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还记得 2021 年牛市起势的那段日子,被提到最多的人名,除了木头姐 Cathie Wood,就是巴菲特。固然巴菲特在加密钱币行业,由于他不看好的言论,更多是被骂的。在最疯狂的时刻,人们视 ARK 的 Cathie Wood 如神,对巴菲特不屑一顾,以为他已经跟不上时代,看不懂新事物,那时随便一个小孩在美股特斯拉的收益,都能让自己在心里嘟囔一句巴菲特也不外云云,更不用说山寨币夸张的颠簸了。

那时的市场情绪夸张到什么水平?一个网红自制的「巴菲特亲笔告退信」竟然能被各大主流科技媒体未履历证直接宣布,那时的人们太愿意信托,股神已老,新天下有自己的逻辑了。

但当泡沫破灭,流动性收缩,历经灾难的我们再看木头姐的收益已经回撤了超 60%,而巴菲特老爷爷依然稳得吓人。在二级市场摸爬滚打,回撤是玩家们最不愿意发生的事情,那股神的稳固能给我们哪些思索呢?

价投的泛起

若是 1930 年月的本杰明·格雷厄姆在 2022 末戴上最新盛行的 Apple Watch,打开加密钱币生意的 CeFi 或者 DeFi 平台,他可能会皱眉一笑,人人不要慌,这题我会。

在 1920 年月的美国,股票市场远不如债券市场成熟,是一款新兴的小众市场。这个市场里鲜有投资人,大多是生意者。生意者里有专业人士也有平民国民,「经济学家」们大行其道,「韭菜」们也很追逐明星基金司理的言论。那时还没有价值投资,人人的生意方式基本为「手艺」式,看走势、追涨势。很早就进入金融市场的格雷厄姆在这个市场里通过剖析公司财报如鱼得水,很快就成为了大 V 和明星司理,主理的基金曾一度盈利超 100%,3 年基金的市值翻了 6 倍。

在这咆哮的 20 年月(Roaring Twenties),盖茨比为黛西着迷,不少老国民则是依赖股市的造福神话,期待咸鱼翻身一夜暴富。

格雷厄姆

1929 年,格雷厄姆已经是百万富翁(相当于今天的亿万富翁),还准备大干一笔,事实那时最最著名的经济学家欧文·费雪(钱币主义大拿)在同年 10 月股市泡沫破碎前还信誓旦旦说股票价值还未匹配到位。

1929 年 10 月 24 日最先,美股最先一泻千里,开启了恶名昭著的大萧条,大 V 韭菜都不能幸免。欧文·费雪和格雷厄姆身家极具缩水,虽然格雷厄姆的基金在大盘损失 74% 的情形下仅损失 70%,这也并不能拯救他几日内蒸发的财富。格雷厄姆将纽约的豪宅里的佣人驱逐,仳离再婚又仳离,渡过了一段对照混沌的时期。之后格雷厄姆痛定思痛,在哥大教书时整理自己的价值投资理念,出书了《证券剖析》,正式开启了价值投资的时代。

往后泰半个世纪,格雷厄姆的学生巴菲特等应用价值投资的理论举行投资,作育了一代投资大师。

那时的股市在某些意义上和今天的币市有些相似,那么用于股票剖析的价值投资是否也可以用来看币呢?

价值投资很简朴,只是众人太庞大

格雷厄姆的价值投资异常简朴,而巴菲特在操作时也沿用了理论的简朴,经常在餐巾纸背后举行盘算演练(napkin valuation)。巴菲特本人没有做过投行动辄数页的建模和各种 sensitivity analysis,在 asset pricing 和股价论证来说,股神的操作一直简如白水。

《证券剖析》给出的价投盘算是:V = EPS * [8.5 +(2*g)]。

那时格雷厄姆的 PE 用的是 8.5 适用于成书的年月是没有增进率的公司的 PE 值,厥后演变下来,PE 一样平常沿用公司价值。针对新兴公司没有若干参考公司指标的,纽约大学着名教授 Aswath Damodaran 有一张列表列出了大致新兴行业 PE。这个价投盘算也稍微有些变迁。

Damodaran给出的PE参考,泉源NYU

到了今天,价投稍有演变,然则本质依旧,照样坚持寻找股市里价未抵值(undervalued)的证券。建模/盘算里常用的指标有 PE、PB、EPS 等。最主要的,是留足平安边际(Margin of Safety),即公司价钱大于内在价值,巴菲特建议至少 25%。

价投的理念与实践随着一代价值投大师穿越时间,以十年为基础,成为了跨越牛熊的一根铁杆。然则,在 2020 年美股跌没底裤之前,价投投资人在一段时间内被崇尚投资新兴科技企业的基金按着摩擦,回报率远低于发展基金。那时最受人瞩目的基金之一,木头姐的 ARK,另有那时回报率最高的股票之一特斯拉的崛起使用的底层逻辑与价投截然差异。我们这个时代的科技股有许多在上市前后并不盈利,PE 几十倍甚至几百倍,然则这并不故障这些公司和股票发作式增进。ARK 的焦点逻辑即是重仓有发作性增进的科技股。在手艺发作的时代,这样的基金简直在短期内获得了超凡的成就。指数增进的公司对于价投基金来说不在平安边际之内,以是价值投资人也许基本不会看这样的公司。

即便在中国,崇尚价值投资的高瓴张磊,师从耶鲁大卫史文森,也没有完全沿用经典的价投操作,反而重新揭晓了对「价值」的看法,以为只要「值」,不管价钱贵,也可以买,以是高瓴之前也重仓了不在平安边际内,年年盈利为负的高发展股 Bilibili、拼多多等。同时,张磊强调,前期调研异常主要,这和另一位坚持创投海峡另一边的李录头脑上有些许类似。

这种感受与二十年前投资亚马逊的逻辑相似,亚马逊在 dot.com 溃逃前股票年年攀高,以是也并不算是一个差的投资,虽然它直到确立 7 年后才第一次扭亏为盈,而且盈利异常微弱。

相比之下,巴菲特的仓位公司数十年来如一。巴菲特跑赢大盘的几支股票:80 年月的适口可乐,2016 年的苹果,2022 年的台积电,都有如下特点:相较之下的低 PE,行业龙头,盈利颇丰,平安边际,有不错的分红。

对于股神而言,生意股票并无出彩,最主要的是能拥有耐久盈利的优质生意。股神一样平常手握现金,秉持危急即是转机,若是在适当的时机没有现金去购入优质资产,这也无异于投资失败。

巴菲特并不是排挤手艺,只是手艺是否能对上他的指标。股神操刀的苹果公司即为投资经典之一。2021 年,伯克希尔海瑟薇投资了巴西的 FinTech disrupter 银行 Nu Bank,而 Nu Bank 在 2023 年设计出台自己的加密钱币。

巴菲特和同伴芒格对加密钱币是公然的嗤之以鼻,以为该资产背后并没有现实价值,虽然股神对区块链的手艺和逻辑并不排挤。

既然我们这个时代最顶尖的价投实践者都不认可加密市场,那么价投的理念和操作是否还可能被应用于加密钱币的项目剖析呢?

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界说加密钱币很难,价投也很难

首先,投资前对投资物的界说也许颇为主要,由于只有这样才气知道该投资物具有什么样的性子和纪律。

加密钱币到底应该归于哪一个 asset class 是羁系者、投资人、用户还没有摸清晰的事,或者也许它应该拥有自己的 asset class。在以国际整理银行、各大央行为首的羁系者眼里,加密钱币被称为「加密资产」(cryptoasset),以是央妈与财爸们并不认可加密钱币作为一种流通钱币的存在。加密钱币的到账风险等也简直让它不知足一些钱币最基本的要求。这不仅体现在央妈宣布的文件里,也体现在政府对加密钱币的界说里。譬如,美国 SEC 指控 FTX 的文件里显示,SEC 以为 FTT 通过早前的 buy and burn 流动,现实应该作为证券。若是 FTT 被界说为证券,那么 BNB 也有可能具有类似属性。证券会受 SEC 羁系,而大宗商品合约不会。现在,美国通过执法 Commodity Exchange Act 定性虚拟钱币例如比特币和以太坊界说为大宗商品。

加密钱币简直拥有大宗商品属性,也具有外汇市场属性。大宗商品和外汇市场的生意价钱由对资产的供需决议。和大宗商品类似,大宗商品的价钱是某原质料(金、石油等)的单元体现,具有一对一的关系,加密钱币的每枚代币也是唯一的某种价值的体现。大宗商品和代币的生意都需要成对举行,且现在来也有周期性。且,在高通胀的情形下,大宗与加密钱币被投资人以为在某种意义上抗通胀。现在作为大宗商品存在的加密钱币在被羁系上也相对宽松。若是加密钱币被界说为了证券,加密钱币需要提供更透明的财报,这样它的价钱涨跌才会真正成为投资人期待的价值体现。

即便云云,加密钱币也不能被严酷地称为「电子黄金」,只管加密钱币涨跌和大宗商品时不时走势类似并不完全一致,有学者(Lawuobahsumo et al.,2022)称这种相关性很有可能是市场其他环境因素的溢出效应。

那么作为钱币呢,加密「钱币」是否可以使用 FOREX 逻辑?

事实加密钱币的焦点逻辑从其一最先确立始在理论上来说即是解决中央化钱币的滞后性,让生意更快、更便捷、抗通胀等。厥后种种沿伸的加密「钱币」泛起,只管许多不太具有流通钱币的属性,更多地像是一个公司或者项目的「股票」,犹如法币自己在某些水平上说也是国家主权价值的体现,虽然国债会是更好的类比物。

然则有学者(Liang et al., 2019)经由比对,发现现在的加密市场与股市更相似,与 FOREX 市场并不太相似,除了二者都是 24 小时生意之外。这也对照好明白,事实 FOREX 里的生意物均为国家法币和法币衍生品,每一款法币本质差不多都是某个国家和区域另有商业的流动工具。相反,加密钱币每款币背后实在现实用处并不相同。

基于此,是否可以说加密钱币更适用于用于剖析证券的逻辑来剖析,由于我们可以肉眼看到加密钱币与美股异常高的相关性。然则然则然则,Isah and Raheem (2019) 指出,此相关性的底层逻辑是美央行的放水(QE),以是股市与加密市场荣枯的水,均来自于美元的松紧。

比特币与美股相关性,泉源Seeking Alpha

至此,笔者以为,加密钱币虽然具有一些大宗、外汇、美股(注重是美股不是其他股)的特点,并不能被简朴归于一个群体。若是一定要归属,它和美股市场相关性最大,受宏观政策影响颇深。在没有设施量化加密项目财报的时刻,它并纷歧定能使用微观的价值投资,而更适用于跟进宏观的操作。以是价投并不太能被运用在加密市场。

Asset Pricing in Crypto:不能做价投做什么?

在加密钱币做价投研究异常难,一是没有成熟的量化系统,现在还没有大拿给出一个盘算的工具能建模。二是加密钱币数据也让人堪忧,不像美股里的财报一样平常情形下是不能以作假的,人们可以信托公司提供的财政数据,剩下的不在报表上的器械也有迹可循,然则在加密钱币,600 万用户可能只是吹嘘,而每用户现实 ARPU 也只有公司自己知道。

若是连详细权衡项目的硬数据都没有可靠的,若何能举行盘算和价值投资?

现在有一些学者照样给出了一些 asset pricing 建模硬指标,供人人参考。

Hubrich (2017) 将 French-Fama 模子运用到了加密钱币,只用了 3 个归因。学者使用了币的市值、生意量、市值/生意量作为权衡大盘的指标,用每币通胀「溢出」效应来权衡归因之间的关系(即每币被挖出来的转换率,carry),等,最后的结论是项目的 performance 最大的缘故原由是大盘,有一点币之前的关系(carry),而 alpha 奇小。

EY 也曾宣布讲述示意 CAPM 等可以被加密钱币估 portfolio 来用,然则详细怎么用也没有给出详细指导。

笔者对这个话题很感兴趣,也迎接兴趣建模或者在做相关的读者和笔者联系,若是我们能 dev 出加密钱币的一些 asset pricing 系统无论是价投风照样 French-Fama 风,好事无量。

为什么要(在加密钱币)秉持价值投资?

格雷厄姆提出了价值投资,然则他本人并不算是价值投资的集大成者。虽然回报也并不差,只是他着实有太多其他兴趣兴趣,他本人甚至介入了布雷顿森林系统的草写,并将他在钱币理论的建树以为是他最牛逼的孝顺。往后几十年,随着美股市场的逐渐成熟,兴趣对照单一只喜欢投资搞钱的巴菲特将此理论用臻化境。

格雷厄姆的系统里,net 是焦点,即是值得的股票一定要廉价买,而且是成团地买,若是涨了,涨大发了,若是跌了,也没跌许多。然后,我们可以捉住价投的两点:平安边际+高价值低估值。基于此,虽然有许多优异的资产,巴菲特也纷歧定会投,由于它们贵。在 2020 年的巴菲特频频解释不设计举行投资,由于那时市场上的项目都太贵。等到人人都跌没底裤的时刻,手握壮大现金流的股神就最先扫货了。

然则人人可能会以为这是一个 bug,「廉价」是一个相对的词,600 美元相对 100 美元很贵然则相对估值上涨的 60,000 美元很廉价。价投信托绝对廉价。不是相对廉价。当巴菲特入股苹果时,其平均成本约为$37,现在天的苹果早已是$100 以上。

将这些原理挪移到加密钱币「投资」,笔者以为我们可以学到一些感受。即,平时不要没事跟大盘追涨跌。不要在大盘高的时刻追涨。在项目相对小的时刻涣散性地买一些已经能正入现金流的股票,不要加杠杆。手艺纷歧定管用,由于你并不是买发作性手艺的逻辑。一定要看是否有正向资金,而这个是难点,详细也允许以看看 gas/arpu+用户是否是一个赚钱的生意。跌了也跌不了若干。大盘起来了自然可以拉起手上的币值。熊市多买几个币,但也要留够现金。Meme 币不碰。不要做空。

我们不知道加密钱币是会像股市一样日益成熟,照样有朝一日不会存在。且如上总结只支持想在加密钱币秉持价投信仰的同伙,不是口头说,而是现实遵守价投的焦点逻辑。

至少巴菲特用它的投资生涯证实晰价投照样长青的树。虽然 ARK 在 2020 年到达了 152% 回报,特斯拉也在巅峰到达了 695% 回报。到了 2022 年,ARK 回撤到达 65%。伯克希尔海瑟薇在 2020 年因股票下跌的回撤仅为 19%,厥后两年继续绚烂,在 2020 年手握约 480 亿美元现金全球扫货,到了 2022 年,伯克希尔海瑟薇的股价又创新高。这是股神离我们最近的一次操作,实在每个十年巴菲特的操作都一样。股神一次次和人人说,买廉价点,买好的公司,买了你就 hold,不要做杂乱无章的操作,只是人人以为这个法子太简朴,简朴到不 trade 一下体现不出金融的庞大和对市场的明白。

Reference
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https://www.holcombefinancial.com/decisions/warren-buffetts-simple-investing-principles/
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https://thevineadvisors.com/resources/cryptocurrency-a-commodity-or-a-security-and-why-that-makes-all-the-difference/
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https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2018_5_zh.pdf
https://www.jinse.com/blockchain/1043077.html
https://www.weiyangx.com/249739.html
https://assets.ey.com/content/dam/ey-sites/ey-com/en_gl/topics/emeia-financial-services/ey-the-valuation-of-crypto-assets.pdf
https://cointelegraph.com/trading-for-beginners/the-most-common-crypto-metrics-a-beginners-guide

作者:傅卓蕊

泉源:区块律动

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    足球专家贴士(www.hgbbs.vip)
    (2023-02-05 05:16:08) 1#

    半双工 :基于OFDM的 Wi-Fi 是半双工的,这意味着一次只能传输一台设备,并且只能向一个方向传输。可以比喻,Wi-Fi 是一款对讲机,而不是电话,这意味着同一时间只能有一人说话。乙太网路是全双工的,允许同时向双向传输。Wi-Fi 是半双工并不意味着吞吐量被减半,但它确实意味着 Wi-Fi 设备不能进行多任务处理。下载大型文件时,客户端设备必须花许多短暂的保护间隔将 TCP 确认帧传输回其 AP,或允许其他人传输。Wi-Fi 设备无法同时下载和上传数据,也无法在其终端传输中通讯。MU-MIMO 和 OFDMA 技术部分地解决了这个问题。啊啊啊有没有粉丝群

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